低位闪崩CRO，涅槃重升待何时？

文丨Tim

股价已经调整一年多的医药板块今日再遭重挫，号称“卖水人”的CRO（医药研发外包服务）板块整体崩塌，领跌两市。其中药明康德、凯莱英跌停，康龙化成暴跌13.95%。

公认的“黄金赛道”，股价本已处于低位却再遭暴跌，导致多起爆仓事件，在这个深秋给股民传递出透彻的寒意。

突发利空，CRO集体崩塌

CRO板块的集体崩塌和美国总统12日签署的一项行政命令有关。美国正在计划收回“生物制造”产业。美国总统拜登周一签署了一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令，允许联邦政府直接资助生物制造相关领域，包括制药、能源等方面。
拜登表示，该命令旨在确保美国发明的生物技术在美国本土制造，以摆脱对中国的依赖。资金来源等细节预计将于周三在白宫举行的相关议题峰会上披露。尽管该命令并未针对某一方，但媒体在报道拜登签署行政命令时普遍解读为“回应中国在生物技术方面的挑战”。
美国在生物医药科技研发领域和生物制药品牌营销等方面处于领先地位，在全球价值链分工当中占据微笑曲线的两端，本已卡住有利身位，而现在却决心逆全球化，通过国家补贴的形式涉足低价值的制造业，针对中国的盘算昭然若揭。
美国政府通过行政手段促使生物制造业回流，使美国药企在供应链上和中国脱钩必将对整个生物制药产业的格局和分工带来改变，也会直接影响国内CRO企业的营收。
分析人士认为，拜登颁布的新法令如果最终落地，意味着以药明系等为代表的国内CRO企业将会失去美国市场，而暂时没有同等规模的需求对美国市场形成替代，因此短期将直接影响企业营收，也会给相关企业的长期发展增加不确定性。
比如，据2022年中报显示，今年上半年，药明康德营收177.56元，海外业务收入占比超过八成，同比增速也超过80%，其中来自美国客户收入占比为67%，且同比增长104%。因此，美国是药明康德最大也是增速最快的单一市场，如果完全失去美国市场，一方面意味着公司市盈率飙升，另一方面也缺少了前期一直铺垫的高增长的预期，公司将在资本市场进入估值重塑期。
除药明康德以外，康龙化成、泰格医药、凯莱英等也高度依赖海外营收，海外占比均超过50%。
在市场情绪低迷下，药明康德、泰格医药、康龙化成等CRO企业第一时间对上述突发利空消息进行了回应：
药明康德人士表示，公司也关注到上述信息，“公司业务和运营一切正常”；
泰格医药方面表示，从目前公开消息来看，主要针对的是临床前CRO业务，对泰格医药目前业务没有影响，公司不涉及CDMO和生物医药业务；
凯莱英董秘办相关人员表示，该公司与美国客户合作的主要局限在小分子化学药领域，收到的美国订单皆是小分子化学药物，不涉及生物合成药，上述传言对公司影响不大。“目前公司生产经营一切正常”；
康龙化成在互动平台表示，关于美国准备推出一项生物相关产业支持性政策的消息，公司尚未了解到更多的细节。公司业务没有受到相关消息的影响；
博腾股份回应“美国将扩大生物制造”：短期内未看到实质性影响。

“狼来了”不止一次

值得注意的是，今年以内，药明系股价已不是第一次由于美国方面的政策因素而“闪崩”。今日股价下挫是因为美国市场受限，上次则是因为上游技术设备存在被美国断供的风险。
就在今年2月8日，药明生物披露旗下两家子公司无锡药明生物技术股份有限公司和上海药明生物技术有限公司被美国商务部工业与安全局列入“未经核实名单（Unverified List）”。而两家公司业务赖以开展的核心设备“一次性生物反应器控制器和中空纤维过滤器（超滤膜包）”在过去十年里一直从美国进口，且该设备属于美国商务部出口管制商品。
尽管相较于中兴曾进入的“被拒绝人名单”和华为等公司依然在列的“实体清单”，“未经核实名单”影响最轻微，但纳入名单也可能使公司遭遇技术断供，对公司的后续业务特别是海外业务造成影响。
药明系公司股价因此大幅下挫，其中A股上市公司药明康德（603259）于2月8日跌停，此后三个交易日继续下跌，并于2月11日达到2020年10月以来最低点81.30元。

远景布局才是真正的重头戏

生物技术作为“百年未有之大变局”中的重要变量，正在成为国际科技竞争的关键赛场。

中国国家发展和改革委员会于2022年5月10日印发《“十四五”生物经济发展规划》，作为中国首部生物经济五年规划，明确了生物经济发展的具体任务。《规划》明确，要着力做大做强生物经济，到2025年生物经济成为推动高质量发展的强劲动力。

《规划》提出发展生物医药等四大重点领域，并将着力推进生物医药技术惠民等重大建设工程。一方面，打造国家生物技术战略科技力量，实现科技自立自强，提升产业链供应链安全稳定水平。另一方面，着眼提高人民群众健康保障能力，重点围绕药品、疫苗、先进诊疗技术和装备、生物医用材料、精准医疗、检验检测及生物康养等方向，提升原始创新能力，加强药品监管科学研究，增强生物医药高端产品及设备供应链保障水平，更好保障人民生命健康。

规划从国家层面积极推动包含CRO企业在内的生物制药产业发展，鼓励企业充分利用中国这个全球最大的统一大市场。

除国内大循环外，药企也在积极布局国际大循环，积极构建国内国际双循环的发展格局。

早在今年7月，药明康德对外宣布，未来十年预计投资20亿新元（约99.3亿人民币）在新加坡建立研发和生产基地。业内人士指出，本土CRO企业布局新加坡可以在一定程度上弱化地缘政治风险，并且可以把新加坡为支点开拓海外市场。

崩塌让人绝望，同时也孕育着生机，市场情绪只是冰山的表面，国家的顶层设计，企业的远景布局才是真正的重头戏。并且在自由市场中习惯了整合全球资源的美国MNC们能否适应拜登用行政手段勾画的新常态也是未知数，行政命令的落地情况还存在很多不确定性。拜登签署的行政命令最终将会如何发酵，我们也将持续关注。